如何看即将到来的中国财政刺激政策
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| 2024年10月12日，在中国广东省深圳市的一个房地产交易会上，一名代理人在住宅楼缩尺模型附近接待客户 |
认为中国出台大规模财政支出政策的预期正在加强。有预测认为，在截至11月8日的全国人民代表大会(全国人大)常务委员会会议将决定追加发行国债和地方债共计10万亿元。然而，对于能立即用于刺激经济的数额，看法仍存在分歧。担心出现低于市场预期的怀疑也不绝于耳。
集对经济对策的期待于一身的是房地产股和建筑股。甚至传出破产传闻的大型房地产企业万科的股价比8月底的低点上涨5成。国企中国建筑、水泥企业安徽海螺水泥也从中受益。海通证券分析师周洪荣认为将有助于房地产市场止跌回稳，乐观论调同时存在。
中国人民银行(央行)9月下旬宣布货币宽松，由于对财政支出将随之而来的期待，中国股市涨势加强。在随后的财政部的新闻发布会上，大体的概要已有轮廓。包括解决地方政府下属的投资公司、融资平台背负的表外债务，增强负责处理不良贷款的国有银行的资本，处置开发停滞的土地和住房等。
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出现这么多的利好，上证综指继续上涨也不足为奇。实际上却围绕3300点上下波动。这是2015年中国股灾以来上限的水平。
为什么中国股市涨势缺乏强劲势头？背后有两个关于10万亿刺激措施的疑问。
一个是规模。10万亿元相当于国内生产总值(GDP)的近8%。低于2008年雷曼危机后推出的4万亿元刺激措施的13%。此外，预计国债和地方债券将在数年内分阶段发行。
日本瑞穗证券的首席经济学家小林俊介表示，“不足以弥补房地产不景气和人口减少造成的需求不足”。
市场对于财政支出的方式也没有把握。在被认为占10万亿元刺激措施一半以上的地方财政支援方面，预计将利用以地方债筹集的资金置换融资平台的债务。部分融资平台由于信用隐忧愈演愈烈，发行公司债券时甚至被要求支付8%～9%左右的利率。如果与地方债置换，利息支付负担就会减轻。
此外，还有助于降低交易对手风险(Counterparty Risk)。另一方面，融资平台的债务是过去积累起来的，可以说是“已经花掉的钱”。虽然因信用风险而萎缩的资金将开始流动，但能否弥补已经透支的需求尚不明朗。
向银行注资和支持房地产只是为了防范不良贷款和填补需求缺口而采取的措施。这并非用资金来创造新需求或促进经济增长的方法。
中国在1998年、2008年也向国有银行注入了数千亿元规模的资本。这些措施都是为了弥补资本不足，补充处理不良债权所需的实力。中国的银行表面上是健康的，但由于过去的货币宽松，利差正在缩小。
在房地产领域，地方政府将回购开发和销售陷入停滞的土地和住房。作为所需资金，预计最多将发行数万亿元规模的地方债。虽然作为药方是正确的，但包括在建房屋在内达到50亿平方米的住宅库存的消化能走多远还是个未知数。
对于与财政构成两个车轮的货币宽松政策，市场也能看到局限性。中国定为基准利率的“7天期逆回购”的利率已降至1.5%。存款准备金率按加权平均也下调至6.6%。存款准备金率每降低一个百分点，可以提供约2万亿元的流动性，但正在逼近极限。
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日本综合研究所的主任研究员野木森稔表示，“资金需求不足，经济不景气意味着财政和货币政策手段的缺乏”。显示综合物价动向的GDP平减指数连续6个季度出现负增长，与此同时，上市企业的净利润也在减少。
除金融以外的5200家上市企业2024年1～9月同比减少了7%。预计全年也将连续2年出现最终利润下降。在业绩方面，中国股市缺乏理由继续上涨，如果财政支出不及预期，调整时间延长的可能性将提高。
还存在中国领导层也无法判断的要素。那就是11月5日的美国总统选举。如果前总统特朗普重新上台，实施竞选纲领中提出的60%的对华关税，中国也将遭受巨大打击。
全国人大常委会一般在偶数月份的月末召开会议，但考虑到总统选举，推迟了日程。也有推测称，如果对中国来说特朗普风险显现，将增加经济刺激对策的规模。对于中国的资本市场来说，这也将是关键的一周。
日本经济新闻（中文版：日经中文网）张勇祥
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