以邻为壑
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低利率和增长低迷让全球货币战一触即发
二〇一〇年，随着欧元区主权债务危机升级，欧元大幅下挫，从 1 欧元兑 1.45 美元跌至 1.19 美元。不久，美国传出了美联储启动第二轮量化宽松政策 (简称 QE2) 的消息。这是巧合吗？欧元区许多人不这么认为。在他们看来，QE2 似乎主要是为了让美元贬值。不止欧洲怨声载道。巴西财政部长吉多·曼特加 (Guido Mantega) 在同年 9 月表示，巴西在国际货币战中遭受了炮火。
现在轮到美国埋怨了。6 月 18 日，欧洲央行行长马里奥·德拉吉 (Mario Draghi) 在葡萄牙辛特拉 (Sintra) 的一次会议上表示，如果欧元区经济没有改善，欧洲央行将进一步放宽货币政策。债券收益率下跌，欧元也在跌。特朗普在推特上谴责德拉吉「不公平」操纵汇率。6 月上旬，特朗普政府的财政部长史蒂文·努钦 (Steven Mnuchin) 已就货币政策向北京发出警告。他似乎暗示，假如中国政府停止支撑人民币的努力，那么就可以看作是在推动人民币贬值。
但各方再次停火。6 月底在大阪举行的 G20 峰会上，特朗普与中国国家主席习近平会晤，让人们燃起了对中美贸易战至少不会再升级的希望。贸易战休停也会使围绕汇率的舌战冷却下来——但也只是暂时的。 目前各国利率处于低位。财政政策的使用受到政治或债务负担的制约。贬值货币是所剩无几可以刺激经济的手段之一。各国 GDP 增长低迷让全球货币战一触即发。
尽管德拉吉倾尽全力，但焦点还是美元兑人民币汇率，而非欧元兑美元汇率。 人民币越来越多地确定着全球货币的基调，因而也愈发左右着金融市场的走势。自 2015 年 8 月以来，中国已允许其货币根据市场压力有一定程度的浮动。但人民币兑美元的变化一直被保持在一个很窄的范围内 (见图表)。这些小变化很重要。中国大型贸易伙伴的货币，如欧元，已被卷入人民币的变动走势中，涨跌相随。七元人民币兑一美元被视为一个重要关口。如果人民币破七，势必也将把其他货币一道拉低。
因此，如果有任何迹象显示中国政府准备让人民币破七，那将事关重大。纽约梅隆银行 (BNY Mellon) 的西蒙·德里克 (Simon Derrick) 指出了这方面的两个进展。首先是《南华早报》在 5 月下旬刊登的一篇关于中美贸易谈判的文章。这篇看似调查充分的报道指出，谈判的一个僵持点是人民币。中国倾向于让货币有「弹性」，并非为争取出口优势，而是要确保稳定。美国对此不认同。然后，6 月 7 日，中国人民银行行长易纲对彭博社表示，增强人民币弹性是有益的，因为它「发挥了经济自动稳定器的作用」。他还暗示没有把「七」当作红线。
货币战有一个颠倒的逻辑。赢家是价值下跌的货币。在这样一个货币竞相贬值的过程中，投资者追捧输家。 遇到危机时，他们会出逃至常规避险地带：日元、瑞士法郎和黄金，这三者都已经因为人们对贸易战的忧虑而升值。美元保持强劲，因为美国利率高 (按富国标准而言)，经济增长强劲。但是，法国兴业银行的基特·朱克斯 (Kit Juckes) 表示，当增长放缓、利率下降时，其他因素会开始起作用，包括贸易差额和货币定价。
日元脱颖而出。日本拥有经常账户盈余。而且按购买力平价衡量 (包括本刊的巨无霸指数等粗略衡量标准)，日元很便宜。瑞士法郎虽然看似昂贵，但同样拥有巨大的经常账户盈余作支撑。黄金被看上主要是因为好的美元替代品太少。
2010 年，廉价的美元让美国以外的所有人头疼。现在，高昂的美元令美国烦恼，至少是令其总统烦恼。在慢慢酝酿的货币战中，美国既是受害人也是加害者。「和自己最大的贸易伙伴开打贸易战，对方的货币会贬值，而你自己的货币会走强。」朱克斯说。特朗普要是希望美元走低，在贸易战上握手言和可能是最佳途径。否则，美国就有向自己开打货币战的风险。
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