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投资正在康复治疗中的经济体的风险和回报
流行播客「乔·罗根的经历」(The Joe Rogan Experience) 最新一期的主角是喜剧演员阿迪·兰格 (Artie Lange)。兰格的个性很吸引人，他坦率承认自己曾与毒品和赌博作斗争。眼下，在第 N 次戒毒后不久，他重又演起了单口秀。「这一行总能重新接纳我。」他有点不可置信地说。
娱乐业之外也有一些地方对惯犯保持宽仁。今年 7 月，国际货币基金组织 (IMF) 批准了对巴基斯坦 60 亿美元的纾困。IMF 当时也承认 (口气不无厌倦)，距巴基斯坦上一次完成康复治疗还不到三年，它就又回到了康复中心。不过 IMF 没有放弃它。投资者也没有。因为承诺改革，巴基斯坦正享受着外国资本的滚滚流入。卡拉奇股市指数自 10 月初以来上涨了 25%。
这看似令人费解。IMF 认为它此次康复计划失败的可能性「特别高」。但一些投资者准备好了押注成功。像巴基斯坦这样处于康复治疗中的经济体是个难得的机会。在这里，投资者可以找到高利率、贬值的货币和看上去不贵的股票，这样的地方现在很少。的确，情况可能会变得非常糟糕。看看阿根廷，毛里西奥·马克里 (Mauricio Macri) 在 2015 年凭借一套正统经济学的主张当选后，投资者对该国热情有加，但他的改革失败后他们就弃之不理了。但是，如果事情往好的方向发展，回报就会相当可观。
康复治疗经济体遵循一个熟悉的模式。当经济体遇到预算限制或国际收支平衡的制约时，这个周期就开始了。触发因素可能来自外部，比如油价冲击，或是美联储的政策转变。资金会枯竭。然后是资本外逃。外汇储备减少，这样政府可以维持本国货币的价值高于其实际价值的假象。接着政府会对硬通货实行定量配给。这导致基本进口商品短缺，进一步阻碍经济体的发展。
幸运的话，这个时候当局会意识到自己所处的困境。为了解困，他们必须接受更正统的经济学理论。在实际操作中，这意味着让货币贬值，取消补贴以削减预算赤字，并且开始用货币政策来抑制通胀而不是为政府融资。有时 (但并非所有时候)IMF 会参与进来，提供硬通货贷款和政策建议。
这或多或少描述了 2019 年年中之前在巴基斯坦发生的情况。同时这也描述了埃及直至 2016 年初的周期，它在那时开始加入 IMF 的康复项目 (获得了成功)。而巴基斯坦在 2012 至 2013 年也一样进入了这个康复中心。
到了康复治疗周期的这个阶段，如果一切顺利，IMF 的资金需要充当其他资金来源的催化剂。需要用它作为一种过渡性融资来支付基本进口商品，并借助它重建外汇储备，直到出口因货币贬值而回升。这似乎是一项艰巨的任务。处于康复治疗中的经济体通常是不稳定的地方 (2010 年的爱尔兰是个罕见的例外)。巴基斯坦不太可能赶上丹麦在安全、治理和发展方面的全球高排名。但投资者并不是在押注这个康复中的经济体会成为一个典范，而是押注它会改善，至少会有一点点。
首要任务是把当地富人在看到危机来临时转移到海外的资本吸引回来。两大吸引力是抑制通胀所需的高利率和更便宜的货币，后者是防止进一步贬值的保证。一旦本地人的资本回来，渴望收益的外国人就会跟随。不久之后，股市投资者也将如此。基金管理公司 Ashmore 的安德鲁·布鲁德内尔 (Andrew Brudenell) 说，和埃及一样，巴基斯坦也有很多上市公司可供投资者购买，从工业企业、银行到消费品股票。企业可能需要一段时间才能看到经济稳定度改善的好处。但当股票以吸引人的市盈率倍数交易时，投资者就会忍不住买入。
这样的押注可能会获得不俗的回报。改善宏观经济稳定性的改革在一些意想不到的地方带来了丰厚的投资回报。一个明显的危险是困难和社会动荡会扰乱改革进程。另一个危险是经过改革的经济体往往会再次误入歧途。但是进步从来就不是一条直线。当潜力巨大且价格合适时，总有人愿意押注下一次会有所不同。
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