中国债市的真正风险再次浮出水面
中国债市的真正风险再次浮出水面
中国公司的债券违约数量正在创下纪录，但对债市稳定性而言，影响则可能没有看上去那么大
中国公司债券市场目前的问题凸显出这个全球第二大经济体在 2020 年面临的风险。
Photograph by DPA/Zuma Press
中国公司的债券违约数量正在创下纪录。投资者应当感到担忧吗？应该，但担忧的理由或许并不是你所想的那样。
中国当前的违约危机主要集中在民营领域，民营企业正受到贸易战的冲击，更严重的是，持续三年的打击影子银行的行动让民营借款人备受打击。 据渣打银行 (Standard Chartered)，2019 年 1–11 月期间民营企业的债券违约率接近 4%，相比之下 2017 年为 0.8%。
与之相应的是公司利润的急剧下滑。按照 12 个月移动平均值计算，接近 18% 的民营工业企业在 10 月都陷入亏损状态，该比例至少为 2002 年以来最高，2017 年这一比例为 11%。
对中国企业主和中国经济增长而言，这是个非常糟糕的消息，但对债市稳定性而言，影响则可能没有看上去那么大。原因在于，民营领域的借款人在整体公司债市场中仅占很小的一部分，而且投资者长期以来对这类债券都要求的是高收益，以弥补违约风险。 接近 90% 的未偿公司债都是由国有企业发行的，渣打称今年头 11 个月国有公司债的违约率仅为 0.04%。
债市面临的真正威胁是国有公司债的违约率可能会开始上升。 据彭博 (Bloomberg) 报道，天津市政府所有的商品贸易商天津物产集团 (Tewoo Group) 周四宣布对海外债务进行重组，大多数投资者遭受了巨额损失。标普指出，这是二十多年来首次有一家中国国有企业发生海外债务违约和重组的情况。
国有控股工业企业的资产回报率在 2017 年和 2018 年有所改善，但受房地产和建筑市场降温影响，最近几个月又开始下降。10 月份，此类企业过去 12 个月的资产回报率仅为 3.7%，远低于银行普通贷款平均 6% 的利率，仅略高于发行 1 年期 AA 级债券约 3.5% 的息率。
从 2015 年和 2016 年的上一次中国公司债券市场大跌中得到的一个教训是，小问题也可能在债券市场掀起轩然大波。2016 年，国企违约率仅微幅上升至 0.15%，但已足以促使整个市场对风险进行重新定价，并导致评级较低的企业几乎无法在 2016 年初发行债券。
中国公司债券市场目前的问题凸显出这个全球第二大经济体在 2020 年面临的风险。不过对投资者而言也有一个好处：尽管决策者明显不愿压低利率、而且电子等行业也出现一些改善迹象，但为了避免再次发生类似 2016 年的市场动荡，外界有理由认为，中国明年的金融环境将更加宽松。
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