经济减速和通胀上升令中国央行束手束脚

中国央行周三小幅下调 LPR，但中国的体系更多地依赖政府指导下的贷款分配

中国正在坚持一种降息策略，但这一策略在降低借款成本方面收效不大。

中国央行周三下调了贷款市场报价利率 (LPR)。今年 8 月份，LPR 被作为商业银行发放新贷款时的参考利率。周三，1 年期 LPR 从 4.2% 下调至 4.15%，5 年期 LPR 从 4.85% 下调至 4.80%，这是引入 LPR 机制以来该长期利率首次下调。

这一降息举措表明中国政府希望全面降低借款成本，以刺激放缓的经济。但考虑到食品价格上涨带来的通胀压力，以及围绕住房市场过热的担忧，他们采取了温和的行动。

今年 8 月，中国央行推出了改革举措，把 LPR 作为新的贷款利率基准，以反映市场情况。相比降准、降低公开市场操作利率等其他放松举措，下调 LPR 应会对个人和企业借款人产生更直接的影响。

但与西方经济体相比，中国利率调整的影响较小。虽然下调利率确实会降低借贷成本，且应会促进企业申请贷款并进行投资，但中国的体系更多地依赖政府指导下的贷款分配。

长江证券 (Changjiang Securities) 经济学家伍戈说，推进 LPR 看起来像是朝着利率放开迈出的一步，但实际上他认为更像是中国央行的窗口指导。他指的是中国央行不公开地向放贷机构下达指示的常规做法。

中国央行周三的利率下调幅度较小，其他市场利率 (如商业银行短期贷款利率) 已普遍随之下降。

在国务院一再呼吁降低借贷成本后，中国央行正大力施压贷款机构。由于担心利润率收窄，这些贷款机构一直不愿下调利率。中国第三季度经济增长放缓至 6%，正好触及政府设定的全年 GDP 增幅目标区间底部。

在 8 月和 9 月份下调 1 年期 LPR 之后，上月该利率维持不变，反映出银行依然缺乏进一步下调利率的热情。

事实证明，对中国政府来说，在控制高风险贷款形式的同时降低借款人成本是一件棘手的事情。分析师表示，为了让中国经济感受到影响，政策制定者或将不得不进一步下调贷款基准利率，甚至去推动房地产等旧增长引擎，尽管存在刺激投机的风险。

与此同时，尽管按兵不动有可能进一步削弱企业和消费者的需求，加剧经济放缓，但在物价上涨之际，激进的宽松政策可能进一步推高通胀预期。上月猪肉价格上涨一倍，导致中国消费者通胀水平达到近八年来最高水平。

长江证券的伍戈表示，猪肉价格对中国的重要性不亚于石油价格对美国的重要性。他说，如果能从中国人的生活中剔除猪肉，那就像要求美国消费者不要开车一样。他说，中国央行没有太多选择。

上周六发布的一份央行政策报告承诺，即使在加紧应对经济放缓的同时，也要防止通胀预期不断上升的情况蔓延。

通过首次下调较长期利率，北京方面显示出更加倾向于让房贷利率下降的意愿。虽然房地产价格仍在快速上涨，但近几个月市场已经降温。

凯投宏观 (Capital Economics) 经济学家 Julian Evans-Pritchard 表示，显然，决策者对经济发展轨迹的担忧越来越大，他们放松政策的意愿可能更强烈了一些；他们似乎在试水。

在周二与高级银行家的会议上，中国央行行长易纲敦促银行保持一致，真正参考 LPR 定价，促进实际贷款利率下行。

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