美元比你以为的还要重要
美元比你以为的还要重要
当你听说美元在国际金融中的重要性可能下降时，别忘了那些被视而不见的份额
外汇互换交易的增加使得更多实际上是美元计价的债务隐藏在世界各地的资产负债表之外。
Photo: Andrew Harrer/Bloomberg News
日圆去年在全球外汇储备中的比例达到数十年来的最高水平。但让人不可思议的是，这或许恰恰显示了全球对美元的巨大需求。
根据国际货币基金组织 (International Monetary Fund, 简称 IMF) 去年底公布的数据，2019 年第三季度，以日圆计价的外汇储备占全球总储备的比例达 5.6%，为上世纪 90 年代末以来最高水平。
但从一定程度上来说，日圆外汇储备增加并不是因为投资者喜欢日本，而是因为投资者现在可以通过一种把日圆置换成美元的交易赚取丰厚利润。
一种名为「交叉货币利率互换」的工具，允许持有日本国债的投资者将日圆计价的利息和本金与交易对手方收到的以美元计价的利息和本金进行互换。
简言之，购买短期日本国债并进行美元互换所得到的回报比购买同等期限美国国债的回报更高。
在金融危机之前很少有这种持续存在的机会：之前受供求关系影响，美国国债的收益率与日本国债转换成美元的收益率相当。但金融危机后对银行资产负债表的更严格监管改变了这种局面，限制了金融人士利用外汇差价套利的能力。这类交易在短期债券市场最为普遍，因为互换标的的久期通常也很短。
不出所料，外国投资者一直在买进短期日本国债。1 年期或更短期限的日本国债在日本整体债务中的占比有所下降，但如今超过三分之二的短期日本国债由外国投资者持有，而在 2000 年前后，这一比例只有约 5%。
大多数央行不会详细披露外汇衍生品的持有情况。不过，高盛 (Goldman Sachs) 分析师指出，澳大利亚央行 (Reserve Bank Of Australia) 会作披露：根据该央行的记录，截至 2019 年 6 月，该行拥有 403.6 亿澳元 (约合 280.4 亿美元) 的日圆计价资产。若将外汇衍生品持有量考虑在内，澳大利亚央行的日圆净敞口只有 26.1 亿澳元，而美元净敞口是这个数字的两倍多。
因此，尽管数据表明日圆在全球外汇储备中的占比正在上升，美元的份额已有所下降，但是更难确定到底发生了什么。日圆储备的积累很可能掩盖了综合的美元持有量。
很显然，外资所持短期日本债券比例的上升是一种金融工程，但这并非推动收益率升高的唯一因素。真正想要美元的投资者也可以通过将许多欧洲债券与交叉货币利率互换配对来构建一种收益率更高的资产。
过去 10 年中，使用直接远期外汇合约和美元互换的情况大幅增加。到 2019 年上半年，此类交易的名义余额已较金融危机前的峰值增长 64%，达到约 53 万亿美元。
外汇互换交易的增加使得更多实际上是美元计价的债务隐藏在世界各地的资产负债表之外。因此，当你听说美元在国际金融中的重要性可能下降时，别忘了那些被视而不见的份额。
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