赖小民在华融做了什么
赖小民在华融做了什么
中央纪委与国家监察委合署办公后的第一个金融大案，为什么以中国最大资产管理公司的董事长赖小民为目标？
过去一年，关于赖小民被查的消息时断时续，但总被证伪。近期迹象越来越多，只是赖小民被正式查处，动作进展之快，仍然超出业界意料。
中国华融资产管理股份有限公司 (下称华融) 成立于 1999 年，是为对口处置中国工商银行的巨额不良资产而成立的资产管理公司 (AMC)。赖小民 2009 年调至华融出任党委副书记、总裁之后，华融开始了大踏步的商业转型，资产、负债、利润都大幅上升，并集齐了金融全牌照，发展为大型金控集团，以 1.8 万亿元的资产规模位列四大 AMC 之首。2015 年之后，更走上了海外发展之路，海外发债余额达 200 多亿美元，短短 3 年，海外资产已经有 3000 多亿元。
2018 年 3 月底，华融被通知冻结一切人事关系。此前，在华融原总裁因病去职后，赖小民想把副总裁王利华「扶正」，但七八个月过去了也未成功。到赖小民案发前，总裁的位置一直空缺。
4 月 10 日，赖小民出席博鳌亚洲论坛并发言；但有心人发现，这次赖小民没有按惯例获得与高层领导合影的机会。
4 月 12 日下午，银保监会举行例行新闻发布会。发布会以华融「坚持做不良资产主业 深化服务实体经济」为主题。这是华融为数不多的银保监会专场发布会。赖小民特地安排了集团副总裁王利华、胡英、张忠骥出席；原本他的计划是同期自己陪高层领导出访美国，以显示华融内外稳定。赖小民还在华融内部宣布了这一安排，不料自己却没通过有关部门审查，随团出行未果。
在焦灼中度过两天后，4 月 14 日，星期六，赖小民被通知接受组织谈话。
4 月 17 日上午 9 时许，赖小民被通知到银保监会开会，当场被宣布调查。当天晚上 8 点半，中央纪委国家监察委网站公布了这一消息，称「赖小民个人涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查」。这是中央纪委和国家监察委合署办公后宣布的第一个金融大案。
赖小民
在赖小民「出事」的第二天，与赖小民有密切联系的多名人士都被告失联。据财新记者了解，其中包括华融利益输送最大的影子公司宁夏天元锰业集团有限公司董事长贾天将。华融系统内多名高管也被要求协助调查，包括华融致远党委书记、董事长兼总经理赖瑞华等。
华融集团总部则下发紧急通知，限制分公司的全体员工出国 (境)，要求全体员工于 4 月 20 日下班前上交个人因公、因私护照，港、澳、台通行证等出国 (境) 证件，甚至包括试用期员工。
4 月 18 日上午，在香港上市的华融、华融投资、华融金控临时停牌。同日上午，银保监会有关人士到华融宣布，由原广东银监局局长王占峰接替赖小民担任华融党委书记一职，中国东方资产管理股份有限公司原监事长李欣任华融任总裁。4 月 20 日，华融发布公告称王占峰接任公司董事长后复牌，当日下挫 11.95%，收于 2.8 港元。华融投资、华融金控也大幅下挫 10.81% 和 10.38%，分别收于 0.99 港元和 1.9 港元。
作为中国最大资产管理公司的掌门人，赖小民的落马，犹如一颗深水炸弹震惊了金融圈。在这类国有金融集团快速膨胀背后，是利用国有资信在市场获得便宜资金，再输血给民企老板们套利。
对此，在金融业内，有人担心接下来的业务不好做，华融内部担心年内在 A 股上市的进程会受到影响；有人表示毫不意外，有人为赖小民的「出事」感到惋惜，有人为正风肃纪拍手称快。「一行两会」中，惴惴不安者甚众。
黑幕渐渐拉开，新一轮金融反腐风暴就此到来。
赖小民其人
「成名每在穷苦日，败事多因得意时」。与很多接受组织调查的官员一样，赖小民也曾是「贫穷的少年、奋斗的青年」。
赖小民是农家子弟，1962 年生于江西瑞金，现年 56 岁。靠着国家助学金，赖小民在南昌读完四年大学，从江西财经学院 (现江西财经大学) 计划专业毕业。
毕业后，赖小民被分配到中国人民银行，在计划资金司中央资金处开始职业生涯。1987 年，赖小民出任计划资金司中央资金处副处长，六年半后任正处长，再半年后出任计划资金司银行二处处长。1997 年，35 岁的赖小民升任信贷管理司副司长，一年后调任银行监管二司副司长。
2003 年，银监会成立，赖小民负责筹备北京银监局，并担任北京银监局的首任局长、党委书记。在北京银监局任职期间，赖小民参与组建了国内首家农村商业银行——北京农商行。2005 年 12 月，赖小民调往银监会，历任银监会办公厅主任、党委办公室主任、首席新闻发言人等职。
2008 年下半年，正在中央党校中青班学习的赖小民接到组织安排，希望他去华融任职。据其自述，时任银监会主席刘明康和分管副主席找他谈了四次话，希望他去把华融做起来。这说明，当时赖小民并不愿意离开银监会。后来赖小民曾对媒体讲述其调任华融的经过，表示自己是「在银监会干得蒸蒸日上的办公厅主任」，不愿到这个落魄、边缘化的企业去，「想在仕途上一路走下去」。
2009 年 1 月 19 日，赖小民到华融就职，出任党委副书记、总裁。
关于赖小民到华融之后的作为，目前评价不一，具体违法违规的路径和证据，还有待中央纪委监察部门最终的调查结果。
听过赖小民发言的人，都对他的口才印象深刻。「两三个小时脱稿发言、声音洪亮，对各类数据信手拈来。」一位熟悉赖小民的人士对财新记者说。与赖小民共过事的人，不少对他的工作作风和办事能力表示肯定，称赞他有干劲、有魄力，且说到做到，带领华融实现了跨越式发展。
但也有评价认为，赖小民说话流于套路，好大喜功，胆子太大，路子太野，金融专业能力有限，特别是在华融的这些年，这些特征越发明显。
此前，媒体上充斥着赖小民在位时安排的各种宣传文稿、工作文集甚至个人语录。4 月 19 日开始，华融官网、官方微信公众号上关于赖小民的信息都被删除，内部关于赖小民的展板等也被撤下。华融系统员工被要求上交一切与赖小民有关的出版物，包括今年 1 月由人民出版社出版的赖小民所著《我的企业管理之道》、赖小民的 186 条语录等。「凡是有他照片和名字的东西都上交了，足足有一大摞。」一位华融系统人士说。
赖小民作风强势，爱提拔亲信，近年来更大力任用了一批「80 后」的干部，但撤换也相当随意，全凭赖小民一句话。
一位熟知华融的金融人士称，「江西帮」在华融内部声势非常大，「没有点江西关系都上不去。」一位离职不久的华融员工则告诉财新记者，「华融的江西老乡如果搞聚餐，食堂就会空一半。」有华融人士对财新记者表示，华融人自嘲为 36 局，36 乃江西身份证号码开头两位数字。
据华融有关人士介绍，华融金控现任执行董事兼行政总裁赖劲宇，江西赣州人。据透露，华融 (澳门) 国际股份有限公司 (下称华融澳门) 开业之时，赖劲宇任副总经理，赖小民在澳门站台三日，直至开业所有大小事宜办完才离开，此后又给予华融澳门大量资源。
华融金控年报显示，赖劲宇拥有北京大学金融法硕士学位。2007 年起，赖劲宇先后在工行总行资产托管部、证监会基金部、华融投资拓展部及国际业务部任职。2016 年 4 月，赖劲宇被委任为华融金控任执行董事、行政总裁助理，同年 12 月，被调到华融澳门任副总经理，主持日常经营工作。2017 年 4 月，赖劲宇离开华融澳门，回到华融金控担任执行董事兼行政总裁。
现实总是比影视剧更加精彩。赖小民犹如现实版「高育良」。赖小民的前妻曾经在光大银行总行信贷管理部任总经理，十分能干强势，一年多之前已经退休。两人有一个女儿，已有外孙。然而，和前一阵热播的反腐电视连续剧《人民的名义》情节类似的是，赖小民已与原配离婚，但并未向组织汇报，而是在香港另有安排，并有一对双胞胎幼子。赖小民因工作原因经常出入香港，也经常会失踪半日，身边人也都心有默契，期间不会因为工作而去贸然打扰。
2015 年 10 月 30 日，中国华融资产管理股份有限公司在香港联交所挂牌交易。华融共发售 57.7 亿股 H 股，集资总额约 178.2 亿港元。
危险的转向
赖小民在华融工作有九年之久，前三年是作为党委副书记、总裁，后六年是作为党委书记、董事长，在华融可谓是「一竿子插到底」的「一把手」。华融也因此被其他 AMC 呼作「赖氏企业」。
2012 年 9 月，工行党委书记姜建清不再兼任华融党委书记，华融也不再与工行共用一套党委班子，赖小民出任华融党委书记、董事长，华融的转向也正式开始。
从账面数字来看，华融这些年的确实现了跨越式发展。2012 年末，华融合并口径总资产 3093.35 亿元，至 2017 年末，资产总额已增长至 18702.60 亿元，增幅达 504.61%。净利润由 2012 年的 69.87 亿元，增长至 2017 年的 265.88 亿元，增幅达 280.53%。另一方面，华融的资产负债率也呈上升趋势，从 2012 年末的 87.09% 增长到 2017 年末的 90.23%。
为此，赖小民一度被称赞「打破了 AMC 墨守多年的陈规，无视监管的樊篱，为华融找到了处理不良资产之外的资产管理的蓝海，在大资管时代提前布局」。不过，事实也有另一面。
在前一阵落马的财政部原副部长王保安的案卷里，有这样一个细节：「为了自己的企业能进入央企华融的战略投资者名单，北京一商人请托时任财政部副部长王保安引荐华融董事长。在王保安的引荐下，该商人如愿以偿见到了华融董事长。之后，王保安收受该商人送予的价值 10 万港币白金边框眼镜一副、现金 10 万元以及 2 万元『香火钱』。」
赖小民何以成为各类民营企业和商人需要财政部副部长做引荐人的「财神爷」？
成立于 1999 年的华融，是为处理政策性不良贷款而生。由于历史遗留问题，它是按账面价值收购银行的坏账，因此也一直存在严重的账面亏损。2006 年，华融逐渐完成了财政部政策性不良资产回收考核目标任务后，开始商业化转型。此时，华融处理完央行交办的「德隆系」崩塌之后的资产，手中有了一批金融牌照，但还有待整合。
凭借金融全牌照的优势与大型央企地位，华融将目标对准了股权、债权投资。
资金来源则分两块，境内主要是通过设立大量的有限合伙企业，对接银行资管。在金融严监管以前，有限合伙企业可通过搭建结构化产品，层层嵌套，给工商企业提供融资。有限合伙以私募基金的形式参与企业的股权投资、类信贷业务，大量资金流入了房地产行业和二级市场，包括参与房地产企业的配资拿地、开发建设、买壳卖壳等交易。以「华融」「有限合伙」为关键词在天眼查中搜索，即出现逾 1300 家企业。
在境外，主要是利用金融央企的资信，自 2014 年开始大发美元债和欧元债，平均成本仅 4.3%。
「华融的这些基金在满世界找钱。」一位相关人士告诉财新记者，该基金挖了很多工银国际、工行广州分行、华融子公司的人，业务模式实则非常原始。「很多时候都是上面一个领导打个电话就给 (放款) 了，(利益输送) 太明显了」。
在资产端，华融也越来越转变为激进风格。
就 2016 年银监会要求四大 AMC 回归不良资产处置的主业而言，为做大不良资产处置规模，华融会以远高于市场的价格收购不良资产包。据业内人士介绍，哪怕收购时已预料到该价位入手会亏损，华融也会强力收购。
在不良资产处置之外，华融的投资项目越来越集中于房地产板块。以华融投资业务中占比最大的房地产板块而言，受到地产调控政策影响，监管对于房地产企业从银行贷款有严格规定，有限合伙企业则可以通过股权投资的形式，给房地产企业注资。在融资安排中，AMC 提供夹层资金，银行、保险等风险偏好较低的资金做优先，其他风险偏好更高的资金做次级，几方资金共同成立一只基金或特殊目的公司参与拿地。
房地产之外，华融介入最多的就是二级市场炒作，且集中在港股，主要还是垃圾股。
对于华融的业务形态转型，业内看法颇多。据一位私募基金人士介绍，华融 2015 年 10 月在香港 IPO，共发售 57.7 亿股 H 股，集资总额约 178.2 亿港元。当时华融 IPO 的基石投资者主要来自中资背景的机构，包括远洋地产、「宝能系」的前海人寿、「中植系」的中融信托、国家电网等。
国际投资者当时对华融感兴趣，是因为看中了华融「不良资产处置」的主业。这是因为，国外的同类基金被称为「秃鹫基金」，历史上都能赚取 20% 以上的超额回报。
然而，无论是专业能力还是视野、机制，华融距离国际同行太过遥远，近年来更趋向于类信贷业务。简单地说，就是利用国有金融机构较高的债信评级融资，投向房地产和二级市场。和民营企业合作，华融只是一个廉价资金提供方的角色，主动投资能力和管理能力都不够，非常容易引发利益输送。
机构投资者们也渐渐看清了这一点。从市价来看，目前华融的市盈率趋于银行业水平。
2017 年下半年发生的一件小插曲，使得赖小民和监管机构之间的气氛骤然紧张。华融信托原董事长周道许为谋求个人仕途，给一位时任副总理写了封长信，畅谈对当下资产管理公司过多投资房地产、股票等高风险业务的不同看法。此信被辗转批复到了银监会主席郭树清那里。银监主管部门找赖小民进行了严肃谈话，决定在已进行的非现场检查之外，启动现场检查等监管手段。回到华融后，赖小民一怒之下在大会上训斥周道许，并免去了其华融信托董事长一职，罚他在战略研究部写报告。此后赖小民深觉不安，在华融内部进行人事调动、安排资金项目的动作也都更加频繁。华融是银监会会管机构，赖小民也曾运作试图脱离银监会，改归财政部旗下，或是自己想办法调去别的金融机构当「一把手」，但均未成功。
面对赖小民被查，外界感到困扰的一点是，如前所述，华融的资产在过去九年里确实迅速扩张，解决了 2009 年之前账面亏损等问题。对此，赖小民自己也是大书特书，「我任后这几年赚了十个华融」，均是强调这一业绩。
不过，华融也许并没有他说的那么光鲜。赖小民过去树立的扭亏标杆华融国际原董事长周伙荣，恰恰与这次引发赖小民被查的天元锰业和天元金融有直接关系。也有华融内部人士透露，「扭亏和利润大王」周伙荣在广东分公司和深圳分公司投资了很多烂项目，都安排华融国际等接走了；内部腾挪，相互裹挟，终把赖小民引向了一条不归路。
扶持天元锰业
据财新记者独家确认，赖小民被查，事关华融近年来鼎力扶持的一家民营企业——宁夏天元锰业集团有限公司 (下称天元锰业)。几乎在赖小民被宣布接受调查的同时，天元锰业的董事长贾天将被要求协助调查。在此之前，有关部门就根据线索，对天元锰业展开调查。
天元锰业被华融定位为「大客户战略」下的头号大客户，这让华融内外都觉得十分滑稽、疑惑。更让人不解的是，赖小民对此并不避讳。2017 年 7 月 18 日，赖小民曾率包括时任总裁柯卡生、副总裁王利华在内的一行 90 余人来到天元锰业，把华融的半年度工作会议也定在这家公司召开。会上，赖小民要求华融上下全力支持天元锰业。
四个月后，王利华、华融国际董事长杨宜新等一行，再次前往天元锰业考察。官方报道写道：「考察团一行先后深入天元建材公司、天元枸杞公司、锰一厂、镍铁厂、锰二厂、锰三厂、自备电厂、硫酸厂和党建展厅，实地考察了集团的发展、生产经营和文化建设等情况。考察团一行对集团发展战略、规划、发展势头十分赞许。」
表面看起来，华融扶植天元锰业，是为了突出强调服务实体经济的特色。天元锰业原本是宁夏中宁一家主营电解锰的公司，成立于 2003 年，是创始人贾天将收购当地一家濒于破产的国有厂家而来。2011 年前后，全国金属锰行业遭遇「寒冬」。在数十家同类企业纷纷关停之际，天元锰业也曾一度陷入困境，此后却奇迹般转危为安，这与华融的介入有直接关系。
天元锰业自称是「世界最大的电解金属锰生产企业，市场占有率达 40%」。但电解锰价格一路直下，属于全球过剩产能。锰的工业用途主要是钢铁冶炼，可用于钢的脱硫和脱氧，也可作为合金添加料，以提高钢的性能。工业上主要用直流电电解硫酸锰溶液的方法制备金属锰，但这个过程会产生大约 7 倍于制成品的锰渣，而锰渣具有高污染、高毒性、难衰变的特点。
中国锰矿分布广泛，但富矿主要集中于广西、湖南、贵州一带。天元锰业地处宁夏中西部，并不具备矿产资源优势。贾天将曾向媒体讲述天元锰业的「逆袭」之路。概而言之，一是电解锰的生产过程主要消耗电力，而宁夏电价便宜，天元锰业具备成本优势；二是天元锰业主要依靠进口锰矿石，产品转化率高、锰渣产量低；三是天元锰业采用高新技术，能循环处理工业废渣、废水。
但财新记者查阅公开资料发现，天元锰业曾多次被环保机构批评，被指随意堆放锰渣、污染严重、整改不力、监管缺失等。2013 年前后，天元锰业骤然间变得强硬，甚至敢与阻止它上马新水泥项目的中国水泥协会「叫板」。
2013 年 9 月，天元锰业以循环利用工业锰渣为名，要求新上马水泥项目。宁夏水泥工业协会不同意，认为当地水泥行业已经产能过剩，并对天元锰业利用锰渣生产水泥的工艺技术、成品质量、化解锰渣的效果、会否造成二次污染提出质疑，并提出天元锰业拿地 2 万亩，土地拥有量与国家规定投资强度的容积量不相符，目的是为了圈占国家土地资源，质押融资贷款。双方沟通无果，宁夏水泥工业协会遂将此事反映至中国水泥协会。中国水泥协会则在官网上刊登了《宁夏天元锰业违规新上水泥项目，中国水泥协会上书工业和信息化部》一文。2014 年初，天元锰业将中国水泥协会告上法庭，称侵害名誉权。法院没有当庭宣判结果。此后，天元锰业还是上马了该水泥项目，并于 2015 年初投产。
天元锰业还开始了海外收购。2016 年 11 月 15 日，天元锰业与澳大利亚矿产公司 Consolidated Minerals 达成协议，通过境外子公司 China Tian Yuan Manganese Industry Co.，Ltd 收购 Consolidated Minerals 的全部股份。与此同时，天元锰业还将投资 Consolidated Minarals 在加纳的矿山经营。
天元锰业变得作风强硬、出手阔绰，就是因为搭上了华融赖小民这条线。
为何全面输血
公开资料显示，天元锰业与华融集团「结缘于」2014 年年末。据《宁夏日报》报道，2014 年 9 月，该企业的超常规扩张恰遇整体经济形势下行，也陷入了资金周转难题。2014 年 12 月，华融与天元锰业合资成立了华融西部开发投资股份有限公司 (下称华融西部)，「大大降低了天元锰业的融资成本」。财新记者也查询到，华融信托发放过多笔集合信托计划给天元锰业。
华融西部的初始注册资本金 4 亿元，2017 年 12 月增资至 9 亿元，华融与天元锰业分别持股 60% 和 40%。曾任华融兰州办事处银川营业部副总经理的刘延风出任公司法人代表，贾天将妻子东菊凤担任监事。
2014 年末以后，华融与天元锰业的合作逐步扩张。
2015 年 9 月 8 日，天元锰业与三家香港公司——百灵达国际控股、香港景津国际控股集团有限公司、泰达国际在宁夏签订战略合作协议。其中，华融持有百灵达 9.35% 股份。
2017 年 8 月 28 日，宁夏统战部官网消息称，天元锰业和华融及华融证券在北京正式签订战略合作协议。天元锰业与华融还注册了华融天元产融基金，该基金与华融在宁夏成立的商贸收益权投资基金、战略新兴产业投资发展基金一起，总规模将达 460 亿元。除此，天元锰业和华融、中信银行、中国银行等金融机构合作，在国内分期组建 600 亿–800 亿元的「一带一路」产融发展基金，第一期产融基金 240 亿元；在香港组建 100 亿美元的「一带一路」产融基金，也正在运作之中。
2017 年 9 月 16 日，天元锰业与宁夏部分企业筹建总规模为 122 亿元的宁夏战略新兴产业发展投资基金。其中，商业银行作为优先级有限合伙出资 90 亿元，华融西部、亨通集团、天元锰业作为劣后级出资 20 亿元，宁夏国投集团作为中间级出资 10 亿元。基金采用双管理人 (GP) 模式。同日，华融证券也在宁夏银川注册成立华融天元产融基金、商贸收益投资基金、战略新兴产业基金，总规模更高达 460 亿元。
据华融有关人士介绍，2017 年下半年，赖小民要求华融旗下十来家分公司，为天元锰业做了一笔总规模逾 200 亿元的结构化融资，华融方面认购其中的劣后级，出资 120 亿元。「这笔业务在华融内部挺轰动的，也相当有争议。天元锰业既无抵押也无担保，放款完全没有按规章制度来办，还超了好几家分公司的权限。」知情人士表示。
为了免于信息披露，天元锰业近年来虽然发展势头很猛，却从不发债，也不上市，和其他银行的往来相对较少，主要傍在华融身上。
据财新记者了解，据央行征信系统数据，天元锰业集团从银行贷款上百亿元，其中中国银行、建设银行分别有几十亿元。天元锰业在深圳、山东、宁夏、河北都有贸易公司，建设银行、中信银行、锦州银行等与天元锰业有信贷往来。
一位资深金融机构人士谈及天元锰业，直指其为「僵尸企业」，称该公司目前总资产有 500 多亿元，但总负债不明，华融深陷其中，风险敞口至少数百亿元。
「一家非常烂的企业，全靠金融机构输血而活。问题是：谁在给它输血？为什么要给它输血？」他问。
在一位华融内部人士看来，两家公司的「超异常合作」，是因为「两位老板理念一致，非常谈得来」。但他也指出，所谓的「理念一致」，是赖小民与贾天将都想挣快钱，在香港等市场通过布局房地产和炒港股，「动静很大」。
影子公司天元金融
华融为何要大力扶持一家高污染、高耗能的宁夏私营企业？华融真的把资金都投到实业里了吗？财新记者调查发现，电解锰其实只是掩人耳目的幌子，天元锰业的真正重心在中国天元金融集团 (控股) 有限公司 (下称天元金融)。
过去几年间，赖小民安排了很多华融的亲信到了天元金融，通过各种方式把资金输送到天元锰业、天元金融，同时帮助掩盖华融项目上的窟窿，实现利益输送，使得天元金融变成一家华融的影子公司和寄生者。
天元金融注册于开曼群岛，成立于 2016 年 12 月，贾天将持有其全部股份。在华融备受赖小民推崇的周伙荣，则为天元金融的非执行董事。
周伙荣 2016 年 8 月从华融退休后，转任天元金融。在赖小民调任华融任总裁之初，周伙荣曾因带领华融广东分公司扭亏为盈，而被赖小民树立为先进典型。赖小民甚至组织华融宣传部门对周伙荣拍了一部纪录片，并总结出一套「周伙荣工作法」供华融全系统学习。2016 年 5 月，周伙荣从华融退休，赖小民亲自到场，并发表罕见的「感谢周伙荣、学习周伙荣、祝福周伙荣」的讲话，称其为华融的创新转型立下了汗马功劳，奉献了全部智慧和心血。
相比于天元金融非执行董事，周伙荣退休后另一个较为公开的身份是中国港桥执行董事，至 2017 年 7 月辞职。而中国港桥的第二大股东，也是天元锰业。中国港桥前身至卓国际的公告指出，向董事周伙荣发放 6000 万股奖励股份，相当于已发行股份的 5%，市值近 1.42 亿港元。
2016 年 12 月，中国港桥与天元金融的子公司中国天元国际金融有限公司 (下称天元国际金融) 合资，在英属维尔京群岛注册成立了雄连企业有限公司 (Hero Link Enterprises Limited，下称雄连)。雄连直接持有华融金控 3.59% 的股份。贾天将又通过天元金融，持有华融金控 18.01% 的股份。也就是说，通过天元金融和中国港桥，贾天将合计持有华融金控 21.06% 的股份。
此外，通过中国港桥，贾天将还持有华融投资 1.06% 的股份。
除了天元金融，天元锰业还在境外注册成立了中国天元锰业金融集团 (下称天元锰业金融)。
天元金融官网显示，天元金融是一家主要在香港开展证券经纪业务的公司。惠誉国际对其给予 AA+ 评级，穆迪投资给予其 Aa1 评级。天元金融旗下有中国天元证券有限公司、中国天元商品及期货有限公司，前者成立于 2016 年，取得了香港证监会颁发的第 1 类 (证券交易)、第 4 类 (就证券提供意见)、第 9 类 (提供资产管理) 等牌照，后者成立于 2017 年，获得了第 2 类 (期货合约交易) 牌照。此外，天元金融旗下还有天元金融 (期货) 有限公司、天元金融租赁信贷有限公司 (下称天元信贷)。前者获准开展期货合约业务，后者主要从事物业按揭等放贷业务。
财新记者调查发现，天元金融与「华融系」公司有诸多资金往来。2016 年 12 月 7 日，华融金控子公司与鹰亮企业有限公司 (Eagle Shine Enterprises Limited，下称鹰亮) 订立定期贷款协议，为鹰亮提供 5 亿港元融资，年息 7%。而鹰亮实为贾天将全资所有的投资控股企业。天元金融、天元金融国际以及贾天将本人，为该笔贷款提供担保。
值得注意的是，天元金融旗下有多只基金，包括天元金融多策略基金一、基金二，天源金融投资基金 Li SPC 等。这些基金的注册地都在开曼群岛，发行情况十分隐蔽。
据知情人士透露，「华融系」公司认购了天元金融发行的大部分基金。
据财新记者梳理，天元锰业正逐步向金融控股平台演进。天元锰业旗下设立子公司宁夏天元金融投资管理有限公司，后者更名为「宁夏天元金融控股集团有限公司」，注册于 2015 年 12 月，注册资本为 12 亿元，坐落于甘肃省银川阅海湾中央商务区。该投资公司将管理 100 亿元规模的「宁夏锰产业发展基金」，该基金由华融资管、招商银行与甘肃省政府联合发起。同时，天元金控还持有华融金控 20% 的股份。
除此，天元锰业已经入股锦州银行、甘肃银行。2015 年 11 月，深陷汉能风波的锦州银行在 H 股上市，除了天元锰业认购锦州银行 2 亿股，就是华融金控出资 2.3 亿港元，认购锦州银行近 5000 万股。2015 年 5 月，汉能引发市场斩仓，汉能董事会原主席李河君在股价暴跌前两日，向华融抵押了 7.957 亿股汉能股份，并获取一笔 2 亿美元的贷款。当时，华融曾发表声明否认此事。但据财新记者事后从汉能债委会人士处获悉，该笔贷款属实。后来汉能从其他银行再次借款，才得以归还华融的贷款。
甘肃银行则是「明天系」参股的银行牌照之一，包商银行持股 11.23%，位列第二大股东；天元锰业持股 2.67%。此后，天元锰业宣称已和甘肃银行组建了 100 亿元的产业发展基金。
2017 年 12 月，天元资产管理增持华融达 19.46%。
除了周伙荣，甘肃天元金融副总裁刘勤，也来自华融。刘勤 2010 年时任广州办事处副总经理，2015 年 4 月时任华融国际监事长。据华融人士介绍，天元金融的很多员工都来自华融。而赖小民出事的消息，则让一众刚于清明节后从华融集团各板块跳槽到天元金融集团的员工们异常尴尬。
「双方相互持股，股权结构复杂，业务往来频繁，人员重合，很容易被发现。」前述华融内部人士如此总结。
重组中弘的真实目的
华融输血天元锰业及天元金融，背后涉及一连串利益安排。其中之一，便是借天元之手，帮助填补华融的投资窟窿，比如解决中弘卓业集团有限公司 (下称中弘集团) 的债务危机。
中弘集团资金链已然断裂。该公司成立于 2001 年，主营休闲度假物业的开发与经营。2010 年，通过借壳 *ST 科苑上市，并更名为中弘股份。2018 年 2 月，中弘股份两度公开承认，中弘集团持有的公司全部股份被司法轮候冻结。此前有媒体曝出，中弘集团的实际控制人王永红已于 2017 年底离开内地，目前身在香港。46 岁的王永红也是江西人。
种种迹象表明，中弘集团的危机早有预兆。位于北京东四环慈云寺桥西南角的中弘大厦，早于 2017 年上半年即烂尾。有消息称，融创中国曾开价 30 亿元想接盘，但王永红嫌价格过低，表示拒绝。
中弘此番陷入危机，与其在海南三亚的半山半岛项目关系密切。半山半岛是一个旅游地产项目，占地 5000 亩。王永红 2015 年起就想把它收入囊中，于 2017 年重启收购，但随即陷入资金危机。
「中弘股份是个很一般的地产公司，出名的欠钱大户，曾经有很多私募去海南在门口要钱。」一位金融机构人士对财新记者指出，中弘集团手里的地有值钱的，但是四证不全，手续难办，重组难度颇大。
中弘集团的债务有数百亿元，第一大债权人是东方资产，债权过百亿元；华融在半山半岛项目的风险敞口约为 80 亿元，但和东方资产不同的是，华融的债权缺乏有效的抵押和担保。为掩盖其在该项目中的风险，华融安排深圳港桥股权投资基金管理有限公司 (下称深圳港桥) 充当白衣骑士，对中弘集团紧急重组。
3 月 19 日，中弘集团、王永红与深圳港桥签署《关于中弘卓业集团有限公司战略重组协议》。深圳港桥拟联合其他主要合伙人，发起设立私募股权投资基金，募集不超过 200 亿元，用于中弘集团重组，基金存续期三年。此消息披露后，深圳港桥的母公司中国港桥，股价连续多日上涨。
成立于 2017 年 8 月的深圳港桥，为中国港桥的全资子公司。中国港桥与天元锰业和华融有千丝万缕的联系。
在股权结构上，公开资料显示，天元锰业持有中国港桥 16.39% 的股份，中国港桥则通过境外子公司，分别持有华融上市公司华融金控、华融投资 6.46%、4.85% 的股份，是华融投资的第三大股东。
在人事安排上，中国港桥董事会主席兼行政总裁刘廷安与赖小民关系密切。年报显示，刘廷安 1983 年毕业于江西财经学院，获经济学学士学位，与赖小民系同班同学。财新记者确认，刘廷安的另一个身份是宁夏天元锰业副董事长、总经理。此外，中国港桥的大量基层员工也来自华融系统。
2017 年 5 月 14 日，华融金控公告，与中国港桥合作成立两只总规模为 20 亿港元的基金，其中华融金控方面出资 78%，中国港桥方面出资 22%。华融金控表示，将通过内部资源为基金提供注资所需资金。
可以说，由华融背后出资，通过中国港桥重组中弘股份，就是为了掩盖华融在中弘高达 80 亿元的不良资产。
境外买壳和炒仙股
2013 年，华融开始规模化涉足境外，主要是以香港市场为起点。当年 4 月 18 日，华融设立华融 (香港) 国际控股有限公司 (现名华融国际控股有限公司，下称华融国际)，董事长为杨宜新。这是华融的首家境外平台公司，也是华融的第 11 家子公司。
眼花缭乱的投融资平台，错综复杂的交易结构，光怪陆离的投资标的，是市场对于华融系境外活动的总体评价。
「前些年，香港市场突然冒出各种『华融系』公司，它们打着华融的旗号，到处争抢交易，跑马圈地，甚至连内部的基层员工都认为有些交易风险太大，没做几年就离职了。」曾与华融境外平台打过交道的人士说。
境外运作资金何来？从 2014 年开始，通过华融国际及其子公司，华融在海外大量发债，至赖小民案发前，所发外债余额达到 200 多亿美元。2018 年本来还有超过 50 亿美元的发债计划，预计将有所停滞。这是否会打断华融借新还旧的循环，还有待观察。
在资产这一端，从 2014 年起，华融在港股二级市场就十分活跃，与一些市场炒家和民营机构过从甚密。
买壳上市是其快速进入香港市场的途径之一。据财新记者了解，华融金控借壳的天行国际来自香港的内地商人纪晓波，而再往前追溯，仍来自「明天系」；华融投资借壳的震昇工程则直接来自「明天系」。
2014 年 10 月 7 日，华融国际以 4.68 亿港元认购天行国际，持股 51%。这一操作令华融在极短的时间，以较低成本，迅速搭建起境外投融资平台，获得进入香港证券市场的入场券。天行国际为一家香港本土「蚊型」(指股价不足一港元) 券商，持有香港证监会授予诸多证券业务牌照，包括 1 号 (证券交易)、2 号 (期货合约交易)、4 号 (就证券提供意见)、6 号 (就机构融资提供意见) 及 9 号 (提供资产管理) 等。2015 年 11 月，天行国际正式更名为华融金控。2018 年 4 月，香港联交所披露，华融金控前执行董事傅骥文因未配合联交所调查而受谴责。
2011 年 11 月，天行国际落入香港商人纪晓波手中。纪晓波现年 40 岁，原本来自内地，是香港博华太平洋的实际控制人。纪晓波曾是天行国际的执行董事兼行政总裁，长住香港中环的四季酒店，这里曾是内地金融大鳄肖建华们的「望北楼」。博华太平洋的办公室刚好坐落在酒店旁边的香港国际金融中心二期 70 楼。博华太平洋主要从事博彩及度假村业务，包括位于塞班岛的综合度假村。
纪晓波八面玲珑，之前与被查的车峰等人关系密切，在香港资本市场翻云覆雨。他和中国台湾艺人吴佩慈有三个孩子，因此常见诸香港媒体的娱乐版面。因为生意纠纷，他有时也会被在国际金融中心的连廊上张贴讨债的告示。
纪晓波和华融国际也有其他合作。上市公司公告这样形容纪晓波，「在中国数间企业集团出任董事长及董事，拥有寻找巨大潜力企业的丰富经验，尤其是于房地产行业、能源工业、采矿业、农业、医药行业等」。
天行国际之后，华融从「明天系」手中买入第二个壳。2016 年 5 月、7 月间，华融国际先后两次入股震昇工程，以 27.99% 的持股，成为单一最大股东，后更名为华融投资。2017 年 2 月 28 日，华融国际认购 5.8 亿股新股，持股比例升至约 50.99%。
公开资料显示，华融大量参与香港二级市场股票。据财新记者统计，华融先后花费至少近百亿港元，买入丰盛控股、正荣地产、亚太丝路投、英皇证券、福莱特、锦州银行、阳光 100、中能国际控股、仁天科技、鼎亿集团投资、民银资本、中国华星、千百度、珠光控股、熊猫绿能、嘉年华国际控股、华讯股份等香港上市公司，其中不少是毫股 (股价低于 1 港元)、仙股 (股价低于 0.1 港元)，还有不少是市场所说的「垃圾股」。
比如，华融买入的丰盛控股素有「妖股」之称，迅疾引发市场质疑。丰盛控股是一家江苏多元化经营的民企，总体以地产开发为主。2015 年初、2015 年末、2016 年，丰盛持续向华融配股，截至 2016 年末，华融持股丰盛控股近 10% 股份。而丰盛控股自 2014 年开始，连续三年涨幅排名全香港前五名。2017 年 4 月，丰盛控股遭沽空机构格劳克斯 (Glaucus) 狙击并指出，从丰盛控股每日的交易模式推断，内部人士通过股价上升，将所得利益秘密地转移到丰盛控股主席季昌明手中。
香港市场上还有一些所谓的「疑似老千股」，其特征包括资本运作频繁、股价长期低于 1 港元、跌幅深、市值小、基本面差、更改名称等。财新记者翻查资料发现，「华融系」对这类上市公司也颇感兴趣。
2016 年 10 月，私募股权基金 Huarong Financial Services Asset Management L.P 收购太平洋实业 (后更名为亚太丝路投资)55% 股权。公告显示，该基金的普通合伙人为华融国际。2011 年至今，太平洋实业进行过至少三次供股、四次配股，股价长期低于 1 港元。2017 年 3 月，华融海外投资又联合民生银行收购天顺证券 66.36% 的股权。天顺证券 (2017 年更名为民银资本) 在 2009 年至 2012 年间，曾进行过至少四次配售和一次供股，股价波动剧烈，长期处于毫股之列，也在不同时期跌成仙股。
华融的股票投资收益如何？华融内部人士说，大部分都亏损。比如 2016 年 11 月 18 日，华融投资曾以每股 12.5 港元、1.17 亿港元总价，认购科通芯城 936 万股股票，占总股本的 0.62%。科通芯城是一家向中小企业提供集成电路及其他电子元件器件的电商平台，2017 年年中，科通芯城惨遭沽空机构猎杀，此后一直未康复。年报显示，沽空报告令香港银行收紧对集团的信贷业务，造成流动资金突然中断。这也令科通芯城当年的收入和利润录得双位数的下跌。截至 2018 年 4 月 20 日截稿时，科通芯城股价报 3.84 港元。
华融也有融资项目与华信集团相涉。2016 年 12 月 15 日，华融金控与华信的两家全资子公司订立贷款协议，华融金控提供 6 亿港元借款，年息 7.5%，华信为之提供担保。2017 年 12 月，华融入股海南华信国际控股 36.2% 的股份。对此，有华融人士称是「明股实债」的安排。2018 年 4 月，华信实际控制人叶简明正式被查，华信的资金链就此断裂。
华融国际连同华融投资与华融金控，是华融在境外开展资本运作的主要平台。通过这三家公司及子孙公司，再加上华融间接控股的华融海外投资控股有限公司等，「华融系」在香港和纽约的上市公司中进行着大量股权、债权、融资交易，而华融实际扮演的是市场金主的角色，不少交易蹊跷，给华融带来了损失。具体究竟涉嫌哪些问题，还有待有关部门进一步查明。
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