机构投资者调整「打法」
机构投资者调整「打法」
公募加仓、外资撤离，面对疫情下的 A 股市场，机构投资者纷纷调整策略危中寻机
虽有新冠肺炎疫情影响，3824 家A 股上市公司仍如期披露了 2020 年一季报，加之早前已披露的公募基金一季报，机构投资者一季度的持仓情况终于完整浮出水面。
2020 年一季度过山车般的行情，对市场各方来说均充满挑战。1 月先是经济见底预期升温，市场风险偏好提升推动跨年行情展开；突如其来的疫情在春节后使 A 股大幅回调，但随着中国国内疫情拐点预期、流动性充裕、陆续复工等利好刺激，指数上涨回补缺口；进入 3 月后，海外疫情升级叠加美元流动性恐慌，中国市场股债双杀。
面对「黑天鹅」行情，如何制定防守策略，如何危中寻机，是及时减仓止损还是继续坚守再平衡，又该如何做好风险管理和控制回撤……这些问题都考验着机构投资者的智慧和定力。
机构投资者间显然存在分歧。就 A 股市场整体而言，公募基金一季度在加仓，外资在撤离，险资顺势调整策略，社保基金「逆势」布局；在行业和个股配置上更是千差万别，即使是在医药生物这一形成共识的板块，也表现出微妙的差异。
中国投资有限责任公司原总经理李克平近日在一场线上论坛上表示，机构投资者需要用理性去穿越动荡和危机，危机中的防守策略应该是保证生存。他建议，应该聚焦于真问题，摆脱市场情绪的驱使，专注于自己最核心的问题；还应该认真审视整个投资组合的风险特征，找出所持资产中最脆弱的部分，并密切跟踪和评估这些资产的风险，做情景模拟，检验市场冲击下资产组合的安全底线。
李克平还建议，机构投资者要提高整体组合的抗跌性，保证资产的流动性，资产组合保持平衡化、分散化的状态；投资决策要更加谨慎，不能仅仅建立在预测上，必须找到现实支点；一定要避免短期投机炒作和追涨杀跌。与此同时，还要在波动的市场中买入好资产，做好资产的再平衡；关注周期的转换，适时调整在危机中的策略方向，把握在危机环境下进行全球投资和配置的机会。
对于下一阶段权益市场的走势，基金经理们的观点普遍谨慎偏乐观。中欧基金的周蔚文认为：「尽管二季度经济增长还会受国内逐步复工、出口的影响，但环比看二、三、四季度的经济大概率逐季向好。其次，从政策、资金面角度分析，国内外都有不断的刺激经济的政策，金融环境比较宽松。最后，从股市估值看，整个市场估值比历史均值要低，市场机会大于风险。」
国泰基金周伟峰表示：「短期内有两个方面值得关注：一是随着中国及欧美疫情防控逐步趋稳，接下来关注点主要在医疗条件一般的发展中国家，以及疫情造成的全球经济阶段性脱钩对全球产业链的影响，预计这个影响会略晚于全球疫情控制的影响。另一方面，需要关注全球为应对疫情冲击经济而计划实施的财政金融刺激计划，需要关注这些刺激计划对中短期的影响、对部分行业的结构性冲击，以及全面刺激后可能出现的不良影响。」
公募基金持股创新高
截至一季度末，沪深 A 股总流通市值 45.58 万亿元，其中公募基金持有 2.54 万亿元，占流通市值的比例为 5.57%。从持股市值的绝对数看，2.54 万亿元创历史新高，此前的高点是 2007 年三季度末的 2.40 万亿元；但从代表 A 股市场影响力的基金持股市值占流通市值的比例看，5.57% 仍处于历史低位：2007 年三季度末，这一比重为 27.93%，公募基金是 A 股当时最大的机构投资者。此后，公募持股占比一路下行，在 2017 年四季度末达到最低点 3.87% 后，近年来缓慢回升。
「2020 年 3 月 31 日是 5.57%，2015 年 6 月 30 日该指标是 4.16%，也就是说从 2015 年 6 月底以来的近五年里，公募基金在 A 股市场的份额一直没有降低，还是体现了较为顽强的市场开拓。而这几年，恰好是股市异常波动的几年，能取得这样的结果已经很不容易了。当然，和历史最高点相比是大幅度下降的。」银河证券基金研究中心负责人胡立峰表示。
今年一季度，新发基金明显加速，一日售罄的爆款基金频出，股票基金净申购 811.08 亿份。市场分析称，基金持仓规模增长，与「证监会推动权益类基金发展，市场『小阳春』，个股爆雷多、股民转基民」等因素有关。
与此同时，被动股票基金也大规模增长，例如股票 ETF 基金一季度净申购 666 亿份、股票 ETF 联接基金净申购 102.36 亿份。胡立峰分析称：「在不同类型基金中，股票 ETF 基金的持股市值整体一直在增长，市场占比从 2015 年二季度末的 0.37% 增长到 2020 年一季度末的 1.29%，市场份额增长 248.64%，体现了股票 ETF 基金作为重要配置工具的价值，在股市异常波动以来的四年多时间，不仅没有减少份额、减少资产净值，市场份额反而大幅度上升。」
值得一提的是，今年一季度货币基金「卷土重来」，净申购 1.18 万亿份，出乎市场意料。「虽然货币基金收益率连连走低，但净申购的规模如此之大，也从侧面反映了不少投资者的避险需求还是很迫切的。一季度股市剧烈波动，加上受疫情影响，投资者对 A 股市场预期趋于谨慎，也导致不少投资者加大货币基金的配置力度。」胡立峰分析道。
从公募基金的仓位看，新冠疫情影响之下，一季度主动管理型偏股基金权益仓位平均回落 2 个百分点，但与历史仓位相比，仍处于较高水平，仓位在 80% 以上的占比近六成。公募基金在主板、中小板和创业板的平均仓位分别为 57.59%、20.77% 和 20.68%。其中，创业板仓位环比提升 4.42%，创近三年新高；而主板仓位明显回落，环比降低 5.73%。
从基金经理的行业配置看，据国盛证券分析师张启尧和张峻晓测算，内需与科技板块获公募基金增配，周期与可选消费被大幅减仓。具体持仓变动上，一级行业中的医药生物、计算机、传媒、农林牧渔和通信，是公募基金加仓比例最大的行业，而非银金融、银行、家用电器、电子和房地产减仓幅度居前。
「在海内外疫情反复冲击下，市场主要关注点落在疫情对全球产业链及企业盈利的冲击，而必需消费、新老基建确定性溢价尤为凸显，内需和科技也成为国内机构的加仓主线。」张启尧和张峻晓在研报中表示。
受疫情影响，医药板块一度成为市场最有效的避风港。3 月行业社会零售数据显示，医药品是为数不多的能够保持接近两位数增长的行业，仅次于粮油、食品。一季度偏股型公募基金医药持仓环比提升 5 个百分点，达到 18%，处于历史最高位。
从持仓个股看，贵州茅台 (600519.SH) 仍是公募基金最为普遍的持股，一季度末共有 1237 只公募基金 (各类份额分开统计) 持有 5779.70 万股，不过持股总量同期并没有增加。从增持个股看，京沪高铁 (601816.SH)、三安光电 (600703.SH)、中天科技 (600522.SH)、中兴通讯 (000063.SZ) 都被公募基金增仓 1 亿股以上；从减持情况看，京东方 A (000725.SZ)、TCL 科技 (000100.SZ)、农业银行 (601288.SH)、光大银行 (601818.SH)、工商银行 (601398.SH) 一季度被公募减仓都超过 10 亿股。
「整体上看，在新冠疫情影响下，市场风格向受疫情影响较小的医药、游戏、农业、工程机械以及计算机等领域转化较为明显，但配置仍主要集中于各细分行业龙头。」国金证券分析师王聃聃表示，「但与 2019 年四季度末相比，被基金持有的前十大个股的合计数量呈明显下降态势，基金『抱团』态势愈加弱化。」
外资撤离
公募基金持股市值创历史新高，而同期外资持股市值减少 2145 亿元至 1.89 万亿元，两者差距拉大至 6531 亿元，这也是 2017 年三季度以来两者差距的最大值。
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